人類 發達集團副總裁
來源:財經刊物   發佈於 2020-04-05 05:30

朱晏民專欄-股市修正觸底了沒?

04:09 2020/04/05

工商時報 凱基投顧董事長、朱晏民

新冠疫情自去年12月底被大陸官方首次披露後,從原先侷限在大陸與亞洲鄰近國家,自2月下旬快速蔓延至歐美各國,且原先擔憂的大陸供給斷鏈問題,也已逐漸演變成對歐美需求的衝擊。此疫情可謂1913年西班牙大流感以來最大規模的全球病毒大流行,在百年難得一見的全球疫情恐慌之際,終於觸發全球股市自2月21日開始出現暴跌,截至目前為止,歐美主要指數的波段最大跌幅約達35~40%,台股與韓股的最大跌幅則分別達30%與37%。

股市本波的修正是否到底?或是否已充分反映疫情對基本面的衝擊?可觀察以下幾個重點:(1)歐美地區每日新增確診人數是否觸頂並開始下滑。(2)經濟成長或企業獲利下修的幅度是否已達滿足點。(3)股市的評價是否已達過去景氣衰退周期的谷底位置。

截至目前,歐美地區的新冠疫情每日新增確診人數,仍持續向上走高,尚未出現觸頂跡象。根據2003年SARS與本次大陸對抗疫情的經驗,可能需待歐美地區每日新增確診病例從高峰明顯回落,或解藥疫苗研發成功,市場的恐懼才會逐漸消退,股市的中長期底部也才會真正出現。我們認為義大利的新增確診人數是否開始下滑,應為觀察整體歐美地區疫情的領先指標,因為義大利為疫情擴散最快,並導致醫療體系幾乎崩潰的歐美國家,而義大利則是自3月9日起開始進行封城措施,此隔離政策是否有效抑制新增確診病例的下滑將至關重要。另外,美國則是自3月19日起開始進行居家出入的封鎖措施。

2月下旬以來,因歐美疫情大爆發以來,市場開始競相下修今年的經濟成長與企業獲利預估,截至目前,市場共識預估已對美股S&P500成分股與台股分別下修10%與15%,上述的下修幅度是否到底,端看疫情對經濟活動的影響時間而定。

我們將新冠疫情對整體經濟活動的影響做了兩種情境分析,基本情境為疫情最高峰出現在6月之前,且夏季開始逐漸恢復經濟活動,即影響經濟活動約1.5個季度;悲觀情境則是影響經濟活動約三個季度。在基本情境下,我們預估美國今年GDP將由原預估之2.0%下修至1.0%,全球手機出貨量將下修10%至13.9億支,且年減9%,台股企業獲利將下修15~20%,且年減4~10%。在悲觀情境下,我們預估美國今年GDP將由原預估之2.0%下修至-0.5%,全球手機出貨量將下修22%至12.0億支,且年減22%,台股企業獲利將下修30~40%,且年減20~30%。倘若疫情往基本情境發展,則企業獲利下修幅度應已接近滿足點;若往悲觀情境發展,則企業獲利尚有相當大的下修風險。

S&P500指數本波的修正,已使今年預估本益比由最高峰之20倍下修至最低之14倍,相對2000年網路泡沫與2008年金融海嘯的最低點分別為14倍與10倍。台股本波的修正已使今年預估的股價淨值比由最高峰之1.80倍修正至最低之1.26倍,相對2008年金融海嘯谷底為0.95倍;扣除台積電後的台股則由最高峰之1.48倍下修至最低的1.04倍,相對2008年金融海嘯谷底為0.89倍。整體而言,本波股市的最低評價雖距離極端值仍有一段距離,但已來到過去景氣衰退周期的谷底位置。

儘管疫情不確定性下,部分資金已逐漸轉往高殖利率族群避險,擁有剛性需求的族群,或股價已過度反應疫情對本身獲利衝擊者,應是積極型投資人的首選,我們看好5G基地台、伺服器/雲端資料中心、商務PC/電兢PC、工業自動化等。


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